低市盈率+高派现=最有投资价值的公司

　　最近三年来股价的深幅下挫及上市公司整体业绩大幅提升，使得A股市场加权平均市盈率创近8年来新低。但用市盈率来研判股票的投资价值仅说对了一半，因为一个上市公司市盈率再低，若长年不分红派现，其投资价值也难以体现。而一个低市盈率的股票若具有持续的高派现能力，那么其投资价值是显而易见的。

　　长期以来，上市公司“重筹资，轻回报”现象严重。统计分析显示，国内A股市场14年来共募集资金7949亿元，但向二级市场投资者累计派现总额仅527.77亿元（税后），即A股募集资金的累计回报率仅6.64%；尽管随着中国石化等一些超级大盘蓝筹股的加盟，这种现象所有改观，但整体仍不尽如人意：2003年度A股市场派现总额为587.63亿元，其中流通股A股派现总额为134.94亿元。以1月13日的流通A股总市值计算，股息收益率为1.193%(税前)，税后仅0.95%，仅相当银行定期存款利率的一半。

　　这一现象引起了管理层的高度重视。“国九条”明确提出,要重视资本市场的投资回报，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。中国证监会在近日发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》中明文规定，要求上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份；在近日发布的《关于做好上市公司2004年年度报告工作的通知》中也规定，对于2004年度盈利但未提出现金利润分配预案的上市公司,要求其详细说明不分配的原因,以及未分配利润的用途和使用计划。因此，我们可以预期，2004年报现金分红比例及幅度均有望创历史新高。因此，低市盈率板块的投资价值将更为突出。在年报披露期间，此类板块甚至有望走出一波年报行情。

　　实证统计分析显示，低市盈率板块中，具有高比例派现潜力的个股往往具有以下特征：

　　一、年度业绩优良。年度完成的税后利润是上市公司当年分红派现的基础。统计显示，历年来派现率较高的个股均是按当年税后利润的一定比例进行派现。

　　二、现金流充裕。一些上市公司不注重派现，除主观原因外，还有客观原因，就是这些公司业绩缺乏现金流的支撑，甚至有不少是“包装”出来的业绩。建立在大量应收账款的基础上的纸上富贵，公司根本就拿不出真金白银去派现：统计显示，去年三季度每股收益在0.3元以上且最近两个会计年度未派现的“绩优股”，与累计分红回报前60名的个股平均资产负债比率分别为55.97%、44.77%，即前者的负债率较后者高出25%，显示前者资金需求紧缺；另外前者每股应收账款更是高达1.21元，较后者(每股应收账款为0.56元)高出一倍多。

　　三、每股未分配利润较高。未分配利润可以用来弥补亏损或进行利润分配。从理念上讲，即使当年没有完成利润，上市公司也可以动用未分配利润进行利润分配。有丰厚的每股未分配利润作支撑的个股，其当年利润分配比例往往会更高。

　　四、主业鲜明，行业地位突出。统计显示，具有持续高比例派现的上市公司多是一些主业鲜明，行业地位突出，具有规模优势及核心竞争力的公司。从行业属性看，此类个股多是一些具有一定资源垄断性及过桥收费类公用事业股，如粤电力、华能国际等电力股；另外，值得关注的是低市盈率的钢铁股历年来派现的比例高居前列，其中莱钢股份、唐钢股份等2003年度的股息收益率高达8%。

　　五、有良好的分红记录。历史来国内上市公司整体派现水平偏低，这除了与市场偏好及政策取向有关外，很大程度与公司的法人治理结构不完善有关。统计显示，一些经营规范、成长稳健的蓝筹股历年分红派现往往具有很强的“惯性”：这表明，一方面持续高比例分红能力是上市公司成长性的试金石，即能拿现金进行派现的公司显示其业绩含金量高，公司经营状况良好；另方面表明法人治理结构完善，上市公司注重对投资者的回报。如深南电、粤电力、美的电器等累计派现额已超过募集资金，其中深南电原始股东每股累计派现额高达5.84元，即仅依靠派现，二级市场的原始投资者即已收回了成本（该股上市首日收盘价为4.81元）。

　　六、民营上市公司派现意愿更强。中小板袖珍型的流通盘，再配以行业独特、业绩高增长的题材，给市场予高送转想象空间。不过要注意的是，中小板个股多是民营企业，控股大股东的持股很难在二级市场直接兑现，而持有的原始股价格又大大低于市场价，因此发起人股东更希望的是现金分红而非送股或转增（除非其参与二级市场炒作），这从主板的民营企业用友软件连年高派现可见一斑。且中小企业为顺应管理层的现金分红号召，而今年会以现金分红为主，因此中小板难以出现市场所预期的大面积高比例送转股现象。

　　综上分析，我们筛选出了一批同时具备以下条件的2004年度高派现潜力的低市盈率股（附表见22版）：

　　（1）市盈率低于20倍；

　　（2）2004年前三季度每股收益＞0.25元；

　　（2）每股经营现金流＞0.35元；

　　（3）每股未分配利润＞0.4元；

　　（4）剔除“2002年以前上市、每股经营现金流在1元以下、原始投资者年均股息率在1%以下”的个股。

(转自www.hexun.com)